抑制短期炒作、鼓勵長期投資的政策側重點應在上市公司層面，而不應對投資者過度限制。
自2013年1月1日起，差別化紅利稅正式實施，個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，股息紅利按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策。簡而言之，持股期限在1個月以內（含1個月）的股息紅利稅為20%，持股期限在1個月以上至1年（含1年）的股息紅利稅為10%，持股期限超過1年的股息紅利稅為5%。近日，隨著上市公司年報的陸續公布，各種紅利方案先后亮相，但是一些投資者發現，由于持股時間不足一月，要交的所得稅大于現金紅利本身，即出現“息不抵稅”現象。于是，該政策的初衷與效果引起諸多關注。筆者認為，差別化紅利稅雖然有助于抑制分紅前后的短期炒作，但是對于培育市場的長期投資氛圍，其作用有限。
可階段性抑制短期炒作
差別化紅利政策于去年11月份由財政部、國稅總局和證監會聯合頒布，初衷是發揮稅收政策的導向作用，鼓勵長期投資，抑制短期炒作，促進中國資本市場長期穩定健康發展。目前來看，該政策的直接影響是，一些不熟悉該政策的投資者在分紅前后進行了短期買賣，由于公司同時進行股票分紅和現金分紅，二者均需交稅，總稅額大于現金分紅金額，以至于出現“息不抵稅”的現象。以大華股份(002236,股吧)為例，2012年分紅方案為“每10股送10股派息1.6元”，在分紅前后持股時間短于1月的投資者，每10股需要交稅2.32元，稅收產生的損失為0.72元。投資者要想避免“息不抵稅”，需在分紅前后持股時間超過1個月。僅在這層意義上，差別化紅利政策可以起到抑制短期操作的作用。
然而，如果投資者堅持短線操作，并希望避免差別化紅利稅的影響，可以在股權登記日之前賣出股票，或在除權除息日之后買入股票。也就是說，差別化紅利稅政策僅可以抑制分紅前持有股票的投資者在分紅后迅速拋出，僅可以階段性地抑制短期炒作。在分紅之前或之后，投資者短期炒作并不受該政策的影響。并且，該政策有效的一個前提是，公司的分紅方案類似于大華股份，送股較多，現金分紅較少，持股時間短于1個月的投資者無法用現金分紅彌補總體稅收。如果公司只有現金分紅，或者股票分紅較少，現金分紅多于總體股息稅，投資者仍可在分紅前后進行短線操作，且沒有明顯損失。仍以大華股份為例，如果“送10股”改為“送5股”，或者“派息1.6元”變為“派息10元”，分紅前后持股時間短于1個月的投資者不會遇到“息不抵稅”的情況。因此，筆者認為，差別化紅利稅發揮作用只是階段性的，且依賴于公司的分紅方案，并不是抑制短期炒作的長效之策。
還需嚴把上市公司質量關
投資者會因差別化紅利稅而減少換手率、進行長期投資嗎？也不盡然。在上市公司質量普遍不高的背景下，中小投資者很難冀望上市公司分紅，投資股票的一個重要動機是獲取價差收益，因此短線操作再所難免。雖然差別化股利稅可以在市場層面抑制短線炒作，但是若不嚴把上市公司質量關，提升公司治理水平，長期投資缺乏堅實的基礎，投資者很難改變投資習慣。也就是說，抑制短期炒作、鼓勵長期投資的政策側重點應在上市公司層面，而不應對投資者過度限制。況且，短期炒作是股票市場的正常行為，有利于價格發現功能的實現，也是市場保持一定流動性的必需條件,其本身并無可厚非。
從近期來看，金融危機后中國經濟需要經歷深層的改革和調整，在完成之前，中國股票市場總體上漲乏力，并且在IPO即將開閘的預期下，股市可能會有所波動。如果中小投資者以獲得紅利為目的，進行超過一年的長期投資，雖然紅利稅可以按5%的最低檔交納，獲得一定股利收益，但是可能因股價下跌而損失更多。差別化紅利稅對長期投資的鼓勵，可能僅限于促使部分投資者持股期限由1個月以內變為超過1個月。
當然，長期來看，中國經濟改革開放的紅利仍然存在，實體經濟和上市公司仍存在平穩發展的潛力。如果投資者選股得當，持股期限在5年以內，則可能同時獲得紅利收益和股價上漲收益。不過這種價值投資策略對普通散戶的吸引力小于對機構投資者的吸引力，對大股東的吸引力最大，因為普通散戶資金量最少，持股耐心也最小。
在差別化紅利稅政策下，大股東是最大的受益者。大股東持股時間顯然長于1年，紅利稅由之前的10%降為5%，無疑獲得了稅收優惠。并且，大股東可以影響公司的紅利決策，通過分紅方案套現巨額資金，并且交納較少的稅收。大股東持股越多，交稅越少，這對中小股東而言是不公平的。因此可以認為，差別化紅利稅補貼了大股東，不利于提升中小投資者的投資意愿。如果中小投資者紛紛離場，股票市場的人氣將嚴重不足。
三點改進建議
差別化紅利稅在抑制短期炒作和鼓勵長期投資上均作用有限，筆者認為，為培育良好的市場氛圍，應做如下改進：
第一，鼓勵上市公司進行現金分紅。若同時進行股票分紅，應考慮到短期投資者的利益，盡量將紅利稅的負面影響降到最小，減少“息不抵稅”現象的發生。為防止一些投資者僅以獲取分紅為投資目的，在分紅前買入公司股票，分紅后即賣出，監管部門可以有針對性地提高印花稅，更直接地限制此類短期投機行為。
第二，為鼓勵長期投資，對持股1年以上的投資者，建議紅利稅由目前的5%降低為0。持股1個月到1年的，應以6個月為界劃分為兩檔，6個月以內的稅率為10%，6個月以上的稅率為5%。這樣有利于投資者延長持股期限，培育價值投資理念。
第三，加強政策宣傳，尤其是在紅利發放前后的一段時間。需要使普通投資者認識到在發放前后買賣股票可能遇到“息不抵稅”的情況，若在股權登記日前買入股票，應盡量持有一個月以上，以減少差別化紅利稅帶來的稅負。 |
